有色行业区域报告:铝产品称雄 有色是山东工业重要组成部分

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  山东是我国工业大省,工业体系健全,有色是重要产业之一。其中,2017年有色金属矿采选约占山东规模以上采矿企业收入的18.7%,有色金属冶炼及压延约占山东规模以上制造业企业收入的5.1%。山东矿产资源非金属矿较多,金属矿中黄金资源量位居第一,其余金属矿规模较小。分产品看,山东有色产品规模位居全国前列的主要是黄金和铝,其他产品不突出。

  依托资源优势,山东黄金行业资源量产量位居全国第一:黄金价格主要由投资需求驱动,预计未来随着全球经济增长不确定增加以及相应货币政策调整,黄金价格中枢有望上移。山东省拥有黄金资源量4000余吨,约占全国黄金资源量的28.5%,位居第一。山东同时也是我国的黄金生产省份,2017年黄金产量72吨,占全国黄金产量的17%。山东拥有优质的黄金生产企业,其中,山东黄金资源储量行业居前,矿产金产量位居AH股上市黄金企业之首;招金矿业黄金资源储量丰富,矿产金产量在AH股上市黄金企业位居第四;中矿集团是中国矿产金十大生产企业。

  山东铝行业区位产业链优势较显著,市场集中度高:尽管铝需求放缓,但未来产能增长受限,中长期格局向好。山东铝土矿资源较少,但山东地处沿海,海外铝土矿进口有优势;山东自身铝消耗量较大,且能辐射华东市场,市场基础较好;此外,山东铝集中度较高,龙头企业产业链布局较完整,竞争力较强。目前山东是全国铝生产大省,氧化铝、电解铝产量位居全国第一,铝材产量位列全国第二。山东铝产品生产主要集中在中国宏桥、信发集团和南山铝业三家公司,其中,中国宏桥电解铝产能全国第一、信发集团是中国第二大氧化铝生产企业,而南山铝业铝深加工具较强优势。

  小结及重点公司:有色是山东工业的重要组成部分,其中黄金和铝是主导产品。山东省黄金资源全国第一,资源优势突出,龙头企业山东黄金、招金矿业、中矿集团拥有资源较丰富,可持续发展前景良好。山东铝行业区位以及产业链优势明显,龙头企业中国宏桥、信发集团、南山铝业市场份额较高,产业链完整,在电解铝新增产能受限背景下,未来行业地位稳固。

  山东有色:山东工业重要构成,黄金和铝是主要产品

  1.1山东工业概况:工业大省,工业体系健全

  山东是中国的工业大省,工业增加值接近3万亿元,约占我国工业增加值的10%,以2017年工业增加值衡量,山东工业增加值位居全国第三。山东工业体系较为健全,在采矿业、制造业、电力燃气和水的供应业3大门类、41个大类和197个中类中均有分布。

  分产业看,山东工业产业较多,其中化工、石化、家电、电子、纺织服装、装备制造、建材、医药、汽车等产业均较突出。山东多种工业产品如钢材、玻璃、水泥、纱布、纸张、烧碱、家电、原铝等产量均处于国内前列。

  1.2黄金和电解铝是山东有色的优势品种

  资源:金矿是山东优势有色矿种

  山东省矿产资源具有种类齐全、类型多、资源较丰富、成矿专属性强、区域特色明显的特点。根据《山东省矿产资源总体规划(2016~2020年)》,截止2015年底,山东已发现各类矿产147种,查明资源储量的矿产有85种。列全国前五位的有45种,列全国前十位的有76种,且以非金属矿居多。

  山东优势矿种有全国第一位的金矿、金刚石,第二位的水泥用灰岩、第四位的铁矿石和第五位的石油。保有资源储量占全国10%以上的有石油、岩金、自然硫、电气石、石膏等21种。

  有色产业是山东工业的重要构成。山东工业发达,门类齐全,有色是山东工业的重要产业之一。根据山东统计局,2017年山东规模以上有色金属矿采矿业实现主营业务收入1048亿元,约占全省规模以上采矿业主营业务收入的18.7%;2017年山东规模以上有色金属冶炼及压延主营业务收入6708亿元,占全省规模以上制造业主营业务收入的5.1%。

  分产品看,山东有色产品主要是黄金和铝,其中黄金凭借资源优势,产量位居全国第一,而电解铝因产业链以及区位优势,处于全国前列。

  山东鼓励有色行业延伸产业链,提高产品附加值

  尽管山东是中国工业大省,但工业以传统重化工业为主,在经济放缓背景下,面临增长压力,目前处于新旧动能转换期。从山东省产业政策看,鼓励新兴产业的发展,培育增长新动能,而传统工业侧重改造提升。

  在山东产业政策中,有色属于传统优势产业,其中电解铝又属于高耗能产业。山东有色相关产业政策,对有色规模增长进行了一定的制约,强调发展中高端产品以及产业链延伸,其中电解铝政策涉及较多,而黄金则提及较少。在铝产品方面,山东严格控制电解铝新增产能,降低电解铝的单位能耗,同时鼓励航空航天、高铁、汽车、消费电子、电力装备、轨道交通装备、船舶及海洋工程装备等领域中高端铝型材产品发展,提高铝工业的产业附加值。

  山东铝行业:区位产业链优势明显,规模位居全国前列

  2.1铝需求增长,但增速放缓

  铝是地球地壳蕴藏量丰富的第三大元素,也是世界上产量仅次于钢铁的金属,其重量轻,密度仅有钢铁的1/3,具有高导电及导热性、可塑性、耐腐蚀性等优良特性,是国民经济各部门不可缺少的基础性材料。在全球范围,铝三大下游为交通运输(32%)、建筑(18%)和包装(16%),三者占据电解铝消费量近70%。中国电解铝消费结构和全球有所差异,下游领域为建筑(36%)、其次是电子电力的(17%)和交通运输(14%)。

  在需求方面,随着下游增长,全球及中国电解铝消费保持增长,2018年全球电解铝的消费量为6570万吨,同比增长3.3%,中国电解铝消费量3713万吨,同比增长4.9%。但我们也注意到2011年以来,由受宏观经济影响,中国电解铝需求增速呈放缓态势,2018年需求增速已经降低到5%以下。我们预计未来中国经济进入换挡期,中国电解铝增速将放缓至3~5%,而全球电解铝需求增速将约为2~3%。

  2.2非法产能出清,未来产能增长受限

  电解铝一直是我国政府调控过剩产能的重要品种,2015年以来,在供给侧改革不断推进以及环保趋严背景下,强化了针对电解铝调控,开展专项行动,清理非法产能。目前已完成了非合规产能的出清,且规定2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换,也是目前电解铝新增产能的主要来源,除此之外,未来电解铝产能实施等量置换和减量政策,电解铝新增产能空间已经关闭。电解铝调控效果显著,产能无序增长局面得到控制,2017年以来产量增速也呈放缓态势。

  根据统计,2019、2020年新增电解铝产能将分别为319万吨和195万吨。我们预计2020年之后无重大新产能投放,中国电解铝产能天花板将形成,大概在4500万吨左右。

  2.3山东铝行业:具区域产业链优势,规模,集中度高

  山东铝行业上游原材料铝土矿的资源较少,拥有铝土矿储量仅159万吨,在全国铝土矿储量占比约为0.2%。但由于中国总体铝土矿资源较缺乏,只占全球铝土矿储量的3.3%,需大量进口铝土矿原材料。尽管山东铝土矿的资源并不占优势,但山东地处东部沿海,拥有青岛、烟台、威海、东营、日照等港口,在海外铝土矿的进口具备较强的区位优势。

  在电解铝和铝材方面,山东电价不具有明显优势,但山东是我国工业大省,自身铝的消费量较大,且能辐射我国铝主要市场华东,山东铝产业具有良好的市场基础。此外,山东铝行业集中度高,主要由魏桥集团、信发集团、南山铝业先进企业主导,从氧化铝、自备电厂、电解铝到铝材的产业配套较完善,相当程度抵消了电价相对劣势。

  凭借区位、工业基础以及产业链优势,山东成为中国铝产销大省,氧化铝、电解铝产量全国第一,铝材料产量全国第二。分产品看,2018年山东氧化铝产量2447万吨,占全国氧化铝产量的34%;电解铝产量915万吨,占全国电解铝产量的25%;铝材产量852万吨,和排名第一的河南相差无几,占全国铝材产量的19%。

  山东省铝行业集中度高,尤其是电解铝产品,主要集中在中国宏桥、信发集团和南山铝业三家公司。

  中国宏桥:公司是魏桥集团电解铝业务板块的运营主体,主要从事液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品及铝母线的生产和销售。公司是中国的电解铝生产企业,尽管受电解铝调控影响,电解铝产能减少至646万吨,但仍位居行业第一。公司产业链布局完整,实现了“上下游一体化”、“铝电网一体化”布局。公司氧化铝产能1400万吨,自给有余;自备电厂装机容量14420兆瓦,满足公司电解铝电力需求;此外,公司还拥有79万吨铝深加工产能。凭借产业链以及区位优势,公司铝业务盈利水平也高于行业水平。

  信发集团:信发集团成立于1972年,是一家集发电、供热、氧化铝、电解铝及铝深加工等产业于一体的现代化大型企业集团。现有所属及控股企业72家,总资产2100亿元,在全国民营企业排名第18位,山东省民营企业排名第2位。2018年,信发集团实现销售收入1919亿元,完成利税215亿元。在中国铝工业百强评选中,信发集团连续两年荣获第一名。信发集团现有电解铝产能超300万吨,位居行业前列;氧化铝产能约1500万吨,仅次于中国铝业,是我国第二大氧化铝生产企业。

  南山铝业:公司形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的铝产业链生产线。公司主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭,下游产品铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。目前公司拥有氧化铝产能140万吨,在建印尼氧化铝产能100万吨;电解铝产能约82万吨。在下游公司挤压铝型材、延压铝材和高精度铝箔产能分别约为32万吨、80万吨和7万吨,铝深加工优势突出。

  小结

  有色是山东工业的重要组成部分,其中黄金和铝是主导产品。山东省黄金资源全国第一,资源优势突出,龙头企业山东黄金、招金矿业、中矿集团拥有资源较丰富,可持续发展前景看好。山东铝行业区位以及产业链优势明显,龙头企业中国宏桥、信发集团、南山铝业市场份额高,产业链完整,在电解铝新增产能受限背景下,未来行业地位稳固。

  风险提示

  (1)产业转移的风险

  山东是中国工业大省,对有色需求有较好的支撑。如果未来山东工业向省外转移,将使得山东有色行业产业链优势弱化,对山东有色发展造成不利影响。

  (2)需求疲软的风险

  山东有色产品铝消费和宏观经济发展关联较为紧密,如果未来中国经济持续放缓,将可能导致铝需求增速放缓,从而压制铝价格表现,山东铝相关公司经营将承受一定压力。

  (3)环保投入增加的风险

  有色产品生产有一定的“三废”排放,近年来,随着中国对生态重视程度提升,环保要求日益严格。未来如果环保要求进一步提高,将使得环保投入增加,可能对山东有色相关企业的盈利产生一定的负面影响。

  来源于:平安证券

更新日期:2019-09-20
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